【研究报告内容摘要】
本周(02.25-03.02)产地价格分化,其中晋陕蒙动力煤连续第3周上涨,周涨幅为2-6%,距离消费地较近的河北则小幅下跌近1%;秦皇岛价格在连续9个统计周上涨、1周走平后首现下降,各品种跌幅在1%以内。库存方面,六大电力集团本周库存上升1.8%至1782万吨,日耗升至43万吨,较2月10日的最低点回升17.4%,较上周恢复9.97%,较1月初的正常水平减少41.5%左右,库存可用天数为41.1天,较上周增加0.1天;环渤海港口库存分化,其中秦皇岛继连续三周回升,本周升9.4%至569万吨,京唐港、曹妃甸则减少8-14%;国际动力煤价格普跌,其中newc指数第三周下跌1.21%至68.36美元/吨。焦煤产地价格持稳,京唐港山西产焦煤价格上涨20-30元/吨,澳主焦煤到岸价格续涨2.06%至173.5美元/吨。全国焦炭价格普跌50元/吨,长材价格止涨反跌,跌幅1%以内。焦煤下游用户库存分化,本周样本焦炭厂焦煤库存延续回升,周升3.7%,钢厂焦煤库存则续降1.5%,六大港口库存连续第5周回升,本周回升幅度3.4%。沿海煤炭运价持续下跌,本周各航线下跌2-3%,较2019年底已经累计下跌50%以上。
煤矿复产率大于下游,价格承压。截止2月25日,鄂尔多斯日销煤炭163万吨,按此计算复产率已经达到81%,鄂尔多斯作为动力煤主产区和民企较为集中的区域,其复产水平意味着整体煤矿产能利用率已经恢复到较高水平;从下游来看,电厂日耗的周环比回升5%左右,且随着北方大部分地区取暖季接近尾声,动力煤需求难以大幅回升。煤炭上下游复产率的差异导致供应阶段性大于需求,短期动力煤价格仍将承压。
钢厂销售阻滞,压力向上游传导。下游建筑行业因工人短缺复工率较低,钢铁需求链条近断裂,钢材库存突破并刷新历史高位,钢企被迫降低高炉开工;焦炭受下游影响跟随降价减产;焦煤复产进度加快,本周煤矿开工率较上周提高9%左右,山东能源集团龙崓矿地压冲击事故后煤矿生产受影响不大,未来煤焦钢产业链的核心变量主要在于建筑行业复工水平。
短期煤炭供需格局因上下游复产率不匹配导致阶段性过剩,煤炭价格承压;参考非典来看,投资需求只是延后而非消失,后期有望出现爆发性增长,但短期仍视疫情控制情况,持续时间存在不确定性。我们维持对行业同步大市的评级不变,年报前后建议关注分红率较高的公司,按照上年分红比测算,预计超过股息率5%以上的10家,其中恒源煤电、大同煤业、平庄能源和盘江股份超过7%,长期仍看好中国神华、露天煤业、陕西煤业、盘江股份。
风险提示:经济下行幅度或持续时间超预期、安全、环保、进出口政策变化;重大安全事故,疫情持续时间或发展超预期。

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