【研究报告内容摘要】
永辉超市发布2019年年报。2019年报告期内,公司实现营业总收入848.77亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的合并净利润15.64亿元,同比增加5.63%,低于预期,主要是第四季度资产减值损失较高,超过我们预期。
营收增速稳健,门店有序扩张。2019年共新开门店205家,截至12月末,公司共经营911家大型门店。分地区来看一至四战区的收入占比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达109.62%,十区增速达45.17%,2020年4月公司将原十大战区进一步调整为七大战区,调整后各战区发展更为均衡。
毛利率略有下降,服务业毛利率较高。2019年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.12%,比上年降低1.00pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,2019年服务业毛利率达89.39%,比上年提升1.02pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。
期间费用率同比下降。2019年公司销售费用率下降0.15pct至16.24%,管理费用率下降1.89pct至2.37%,主要是由于本期根据员工离职率及可行权股数(扣除2019年未达到行权条件的股数)计算,已超额计提了股权费用,本期股权激励费用为-0.43亿,相较于去年6.64亿有较为明显的降低,此外职工薪酬等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.85pct,净利率同增0.30pct。
探索mini店新业态、到家服务等业务。2019年公司试水mini店,截至期末已新开门店573家,闭店44家,门店主要集中在重庆、四川、福建等地。到家业务方面,实现销售额35.1亿元,同比增长108%,占营收比重4.4%,占比同比提高2pct。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。
2020年q1收入业绩增长较快。同日,公司披露2020年一季报,实现营收292.57亿,同比增长31.57%,归母净利润15.68亿,同比增长39.47%。疫情期间,由于居民外出餐饮消费需求替代等影响,公司收入增速较快,特别是到家业务方面,1季度到家业务实现销售额20.9亿元,同比上年增长2.3倍,占收入比重7.3%,占比同比提高4.5pct。此外,毛利率略有上升,期间费用率同比持平,净利率同比增加0.37pct。
【投资建议】
公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,根据19年年报情况,下调公司营业收入、管理费用及投资收益预测。下调公司20/21/22年营收预测为1021.76/1173.94/1324.19亿元,归母净利润为27.49/35.22/40.52亿元,eps0.29/0.37/0.42元,对应pe37/29/25倍,维持“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济增速不及预期风险;
租金、费用等上涨风险。

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