【研究报告内容摘要】
核心观点:
风电板块2019年上涨26.1%,2020q1表现领先沪深300指数。gf风电板块2019年跑输沪深300指数11.86个pct;2020q1沪深300指数下跌10.02%,gf风电板块下跌8.83%,风电板块领先沪深300指数1.19个pct。零部件企业涨幅居前,2019年中材科技、泰胜风能、日月股份股价涨幅分别为103.35%、73.24%、65.67%;2020q1东方电缆、振江股份股价实现逆势上涨,涨幅分别为13.59%和10.22%。
2019年零部件环节业绩增速亮眼,整机表现不佳。2019年风电三大细分领域营收均实现20%以上增长,各子领域盈利表现不一。零部件、运营、整机三个子板块扣非归母净利润同比分别+85%、+34%、-36%;利润占比分别为42.01%、21.24%、36.75%,较2018年分别+18.3pct、+4.75pct、-23pct。零部件领域业绩亮眼主要得益于板块毛利率同比+2.3个pct,达到25.76%;期间费用率同比-0.86pct到13.39%。整机主要受累于低价风机订单交付,毛利率同比-3.33pct,拖累整体业绩表现。
2020q1疫情拖累整机下滑,零部件、运营逆势增长。2020q1风电板块营收同比-9.34%,其中零部件、运营、整机子板块营收分别同比+9.42%、+16.46%、-16.29%。2020q1风电整体实现扣非归母净利润22.83亿元,同比+65%。其中零部件、运营、整机三个子板块扣非归母净利润同比分别+39.6%、+106.3%、+70.6%,剔除金风科技大额投资收益影响,整机板块扣非业绩同比-45.3%。零部件、运营、整机三大领域利润占比分别为49.6%、36.3%、14.1%,较19q1分别+4.6pct、+14pct、-18.6pct。整机业绩表现较差,主要受疫情及毛利率下滑拖累;零部件和运营受益于毛利率提升和期间费用率下降,实现逆势增长。
2019年风电行业roe提升0.38个pct到6.9%,毛利率21.02%,同比-2.4个pct。其中,整机、运营、零部件毛利率分别为18.7%、38.6%、25.76%,同比-3.33pct、-3.24pct、+2.3pct。20q1风电行业毛利率为25.97%,同比+2.8pct。整机、运营、零部件毛利率分别21.9%、41.9、27.7%,同比分别-4.04pct、+6.05pct、+1.99pct。
投资建议。补贴退坡引发的抢装行情持续,行业保持高景气,零部件企业产能扩张及周转率提升带动盈利能力提高,毛利率有望继续改善,关注日月股份、天顺风能、中材科技(广发建材联合覆盖)等;风电整机方面,随着前期低价订单交付完毕,整机企业毛利率有望触底回升,关注金风科技(a+h)、明阳智能等;此外,随着弃风限电改善,风电场盈利向好,建议关注港股的风电运营商。
风险提示。竞争加剧,产品品价格大幅波动;原材料价格变化风险;行业政策变化,装机不及预期等。

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