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编者:上一期，我们从保险、债券、股市三个方面对下半年的投资策略进行了报道，受到读者良好反馈。这一期，我们继续从黄金、公募基金、信托三个方面为你提供下半年的配置方案。脱欧之后黄金暴涨，但这也是把双刃剑，未来黄金价格还要视美联储加息的步伐而定；上半年，债券基金和黄金基金大行其道，收益颇丰，未来也得警惕是否出现“急刹”；而信托公司规模收益双双下滑之后，政信信托目前最受追捧，信托公司也正在寻求新的业务突破点——产业基金。
导读花旗银行最新报告显示，金价第三季度很可能涨至1400美元/盎司，第四季度甚至有25%概率突破1425美元/盎司。但如果美联储加快加息步伐导致美元上涨，加之全球股市持续反弹，三季度金价很可能反向跌至1075美元/盎司，四季度更会跌入1000美元/盎司。
“英国脱欧引发的避险投资情绪，到底能引领这轮黄金涨势走多远，现在我心里真没底。”一家对冲基金经理李明（化名）感慨说。
7月14日，美国道琼斯与标准普尔股市再创历史新高，无形间令金价备受下跌压力。截至14日20时，comex黄金期货主力合约徘徊在1323.85美元/盎司附近，单日跌幅达到1.62%，正逐步远离近期创下的1377美元/盎司年内高点。
“若欧美股市延续上涨趋势，下半年金价还将跌跌不休。”李明直言。上周他所在的对冲基金投资委员会决定将黄金投资比例从10%削减至6%。究其原因，今年上半年金价涨幅高达28%，创下1974年以来的最佳半年业绩表现，令他们担心当前黄金市场积累了大量获利盘，随着欧美股市持续上涨引发风险情绪升温，不少投资机构很可能借机获利退出，自己必须抢先一步。
“事实上，对冲基金撤离黄金资产更深层次的原因，是英国脱欧黑天鹅事件对下半年金价走势构成利好，还是利空，现在还没有定论。”fbb capital partners研究主管麦克-贝利（mike bailey）向记者表示。一方面英国脱欧会令避险情绪持续发酵，对金价上涨构成利好；另一方面英国脱欧又迫使全球各国央行纷纷启动新一轮货币宽松政策，引发全球股市持续反弹，对金价上涨又构成很大的制约。
在他看来，在英国脱欧引发的利好利空博弈相互抵消之后，美联储未来的加息步伐，将决定下半年金价走势。
值得注意的是，越来越多国际投行对金价下半年走势纷纷两面下注。花旗银行最新报告显示，金价第三季度很可能涨至1400美元/盎司，第四季度甚至有25%概率突破1425美元/盎司。但如果美联储加快加息步伐导致美元上涨，加之全球股市持续反弹，三季度金价很可能反向跌至1075美元/盎司，四季度更会跌入1000美元/盎司。
“据我所知，不少投资策略相对保守的对冲基金仍然将黄金投资占比控制在8%-10%之间，因为他们将黄金看成平滑投资组合净值波动的润滑剂。”李明指出，由于金价走势相对独立，若在投资组合里加入一定比例的黄金资产，可以缓解净值波动幅度，这在当前相对动荡的金融市场里，显得相当有必要。
脱欧助涨只维持半个月在英国脱欧后，李明所在的对冲基金一度通过买入黄金etf，将黄金投资占比提高至10%。
他表示，由于多数投资机构认为英国不可能脱欧，当公投结果出来后，大家的第一反应就是抛售欧元英镑资产，转而涌向日元、瑞郎与黄金等避险货币。
但他很快发现，这种避险情绪引发的金价上涨格局，仅仅只维持了半个月时间。
“近日欧美股市上涨，一下子扭转了黄金多头情绪。”他直言。起初他认为全球央行启动新一轮货币宽松政策，对金价上涨构成利好。然而，货币宽松预期却迅速传递到全球股市身上，令欧美股市不但收复了英国脱欧后的跌幅，还连续多日创下历史新高。这也令大量对冲基金一扫英国脱欧的悲观情绪，纷纷将资金从黄金市场转移到股市。
麦克-贝利（mike bailey）表示，在撤离黄金资产前，对冲基金其实采取了一种另类方式，测试英国脱欧所引发的避险投资情绪，究竟能给金价带来多大的涨幅。
具体而言，不少对冲基金在7月初大举买涨白银期货，令白银价格一度突破21美元/盎司的年内新高。他们的真正意图，是人为地大幅压低金银比价至60下方，观察有多少全球避险资金会买入黄金，令金银比价回归到合理区间75附近。
“然而，全球避险资金并没有大量跟进买涨黄金，令他们颇为失望，随即开始对黄金头寸开始获利了结。”麦克-贝利指出。
pnc资产管理集团首席投资策略师比尔-斯通（bill stone）认为，黄金市场当前的获利了结潮涌，并不代表金价下半年将跌跌不休。
“金价在1300美元/盎司附近，依然有很强的支撑。”他指出。这个价位是多数黄金开采商的盈亏平衡点，不少开采商会力保这个价位，“但是，金价下半年能否守住1300美元/盎司，还需要看美联储的脸色，某种程度而言，美联储未来的加息步伐，才是决定金价下半年走势的关键因素。”
需看美联储加息脸色在多位黄金业内人士看来，尽管美联储尚未明确加息步伐，但市场对美元加息的预期已经悄然左右黄金下半年的价格波动趋势。
在他们看来，近日金价出现冲高回落的另一个幕后推手，就是上周五美国公布良好的非农就业数据，令市场对美联储年内加息的预期迅速升温，导致美元走强与金价迅速回落。
比尔-斯通（bill stone）坦言，纵观过去两年金价走势，就会发现一个有趣现象——每逢美联储加息预期升温，金价往往面临较大的下跌压力。
“这可能与对冲基金的黄金持仓占比有着密切关系。”他解释说，一旦美联储加息步伐放缓，多数对冲基金会将黄金占比调高至6%-8%；反之美联储只要释放加快加息步伐的信号，对冲基金则将黄金投资占比迅速调低至5%以下。这背后，是对冲基金已经习惯利用美联储加息效应，在美元与黄金之间反复套利。
花旗银行最新报告指出，随着美联储可能在四季度选择加息，期间黄金价格不大会出现大幅上涨。
“事实上，多数对冲基金现在削减黄金头寸，也是对美联储加息的一种未雨绸缪。”李明表示。
他告诉记者，针对投资委员会削减黄金投资占比的决定，自己提出了异议，建议对冲基金至少应保留8%资产配置在黄金头寸。究其原因，一是在当前日元、德国、美国、瑞士国债收益率均跌入负值（机构买入即亏）的情况下，黄金反而成为一种还能获得较高收益的避险投资品种；二是随着英国脱欧导致英镑、欧元资产吸引力下降，越来越多国家央行会调整外汇储备结构，比如增持黄金储备替换部分英镑欧元比例，无形间给金价上涨带来新的支撑。
“除非美联储释放强烈的加息提速信号，我才会建议对冲基金将黄金投资占比下调至5%以内。”他强调说。
来源：21世纪经济报道