【研究报告内容摘要】
公司披露 2019年报,业绩增长稳健,符合预期。2019年实现营收 5492亿元,同比增长 8.94%,增速较 19q3(同比+10.69%)下降 1.74pcts;
实现归属母公司股东净利润 1874亿元,同比增长 4.06%,较 19q3(同比+4.11%)下降 0.05pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入 3743亿元,同比增长 4.04%(vs19q3:+5.11%,下降 1.07pcts);手续费净收同比增长 2.76%(vs19q3:+4.52%,大幅下降 1.76pcts);拨备前利润同比增速较 19q3下降 2.47pcts 至 7.25%。从地区分部的角度来看,境内资产表现优秀,其他国家和地区是主要拖累。从 q4单季度业绩贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、成本收入比、有效税率和净手续费收入。
息差环比略有走阔,贷款占比提升和负债成本均有贡献。2019年净息差为 1.84%,同比下降 7bps,但较环比来看,19h1、19q3和 19年净息差分别为 1.83%、1.84%和 1.84%,息差企稳略有走阔。息差表现较好主要归因于:
(1)贷款占比提升对冲贷款收益率下行,对整体资产端收益率形成支撑,综合价格和结构因素看,贷款对息差负贡献;
(2)存款、同业负债和发行债券价格下行对负债成本均有正贡献。
资产质量稳健,确认力度有所提升。 。1. 2019年不良贷款率 1.36%,环比微降 1bp;确认力度继续提升,不良偏离度大幅同比下降 17.6pcts至 56%。2.不良生成率为 0.82%(vs2019h1:0.67%,略有上升)。3.关注贷款率和逾期贷款率均在下降。4.风险抵补能力进一步加强,2019年公司计提拨备 1021.53亿元,同比增长 2.88%;核销及转出 850.04亿元,同比减少 7.3%;19年末拨备覆盖率 183%,环比上升 1pct,拨贷比环比微降 1bp 至 2.49%。
投资建议:2019年公司业绩增长稳健,业绩主要受境外业务拖累,贷款投放仍维持较快水平,对资产收益率形成支撑,负债成本有所下降,净息差环比略有走阔,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率和拨备覆盖率稳定,不良净生成率有所抬升,资产质量稳健。
我们预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 3.3%和 2.9%,eps 分别为 0.63/0.65元/股,当前股价对应 2020/21年 pe 分别为5.6x/5.4x,pb 分别为 0.58x/0.53x,中国银行 a/h 股近两年公司估值动态 pb 中枢在 0.72x/0.54x 左右,考虑到目前中国银行基本面情况,我们认为中国银行 a/h 股合理估值水平应该在 0.72x/0.54x,而 2020年预计中国银行 bvps 为 6.11元/股,对应的合理价值在 4.40元/股、3.61hkd/股左右,维持“买入”评级。
风险提示: :1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

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